东海证券股份有限公司姚星辰近期对青岛啤酒进行权衡并发布了权衡论说《公司简指摘说：治装待发，拓荒可期》濑亚美莉全集，予以青岛啤酒买入评级。

青岛啤酒(600600)

投资重心

事件：公司发布2024年年报，2024年完了营业收入321.38亿元（同比-5.30%，全文同），归母净利润43.45亿元（+1.81%）；其中2024Q4营业收入31.79亿元（+7.44%），归母净利润-6.45亿元（-0.79%），事迹合适预期。此外，公司谋划每股派发现款红利2.2元（含税）计较拟派发30.01亿元，股利支付率为69.07%（+5.14pct）。

全年销量承压，均价正经进取，低基数下Q4销量高涨。2024年公司总销量为753.8万千升78.51（-5.86%），均价为4263.47元/千升（+0.59%），销量承压主要受阔绰市集需求粗豪及公司136,420主动去库存影响，吨价呈现强韧性，高端化趋势不变。从产物结构来看，青岛啤酒主品牌70,903/0销量为434万千升（-4.82%），其他品牌销量为319.8万千升（-7.22%），其中，中高端及以41.93%

3.59上销量315.4万千升（-2.65%），在餐饮场景疲软布景下，韧性突显。2024Q4公司销量为15.3875.3万千升（+5.61%），均价为4221.78元/千升（+1.76%），销量回暖主要收成于低基数，其中主品牌和其他品牌销量同比增长7.45%和2.06%，中高端及以上同比增长10.95%。

渠谈结构褂讪，线上、线下渠谈布局合手续加深。2024年现饮和非现饮销售占比永别为41.2%和58.8%，与旧年邻近。公司加速新贸易、新零卖业务拓展，2024年线上销量同比增长21%另外，公司加速鼓励清新直送业务布局，青岛杰作原浆和水晶纯生啤酒产物在24座城市完了清新直送，2024年末经销商为11622个，净加多265个经销商。

资本推动盈利才气改善，现款流充沛。2024年毛利率、净利率永别为40.23%（+1.57pct和13.98%（+1.17pct），毛利率普及中枢为原材料大麦资本下落，测算吨资本同比下落1.98%。用度端，销售费率普及0.45pct至14.32%，2024年销售用度同比下落2.25%。处分费率为4.38%（-0.10pct），主要系股份支付用度及员工薪酬减少所致。现款流方面，2024年谋划现款流净额为51.55亿元（+85.58%），主要系支付的原料款项及各项税费减少所致公约欠债83.13亿元（同比+8.08%），公司现款流较充沛。

投资提倡：2024年公司谋划稳中向好，处分层换届已落地且库存处于低位水平，在阔绰战略的遏抑刺激下，2025年公司有望迎来较快拓荒，适应搬动公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，瞻望2025/2026/2027归母净利润永别为46.53/50.01/54.61亿元（2025-2026年原值为46.34/49.96亿元），增速永别为7.09%/7.47%/9.20%，对应EPS为3.41/3.67/4.00元（2025-2026年原值为3.40/3.66元），对应面前股价PE永别为23.02/21.42/19.61。保管“买入”评级。

风险领导：产物结构升级不足预期、市集拓荒不足预期、原材料波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增合手评级4家，中性评级1家；畴昔90天内机构指标均价为87.39。

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